Могат ли намаляването на лихвите и количественото затягане да се смесват?
Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Крис Джайлс за централните банки. Регистрирайте се тук, за да получавате бюлетина направо във входящата ви поща всеки вторник
В навечерието на най-новите данни за потребителските цени в САЩ, две водещи централни банки в света са време за йо-йо. След като прекарахме по-голямата част от февруари и началото на март, казвайки на пазарите, че е твърде рано да се говори за намаляване на лихвените проценти, съобщението се обърна през изминалата седмица.
Президентът на Европейската централна банка Кристин Лагард предположи, че лихвеният процент в еврозоната ще бъде намален през юни. За да не бъде надминат, председателят на Федералния резерв Джей Пауъл също посочи, че Фед „не е далеч“ от увереността да намали лихвите. Отново юни е най-вероятният месец. Ако тези възгледи се утвърдят, ЕЦБ ще бъде тази, която ще действа първа (нейното решение идва на 6 юни в сравнение с 12 юни за Фед).
Това повдига въпроса дали намаляването на лихвите и количественото затягане могат да бъдат щастливи приятели. Нека направим преглед на това, което знаем за QT. Какво мислиш? Изпратете ми имейл: [email protected]
Глобален пример за бъдещето на QT
Централните банкери обичат акронимите. И когато се говори за покупка и продажба на активи, те са наистина поразени. Освен количественото облекчаване и затягане, хората трябва да се ориентират около APF, PEPP, APP, IORB, ON RRP и SRF – и това е само подгрупа от термини, разпространени от Bank of England, Европейската централна банка и Федералният резерв. Ще изложа възможно най-просто и накратко постигнатия досега напредък и предизвикателствата, които предстоят пред света.
Не забравяйте, че QT е процес на внимателно продаване на активи, които централните банки държат обратно на частния сектор и след това унищожаване на парите, които получават в замяна. Това е обратното на QE и върви доста добре досега.
Защо има активен и пасивен QT?
Всички централни банки, продаващи активи, участват в пасивен QT. Това означава, че те получават пари, когато облигациите, които държат, падежират, те не купуват нови активи с парите, а вместо това ги унищожават. Някои централни банки, като Фед и ЕЦБ, поставят лимит върху размера на пасивен QT, който предприемат всеки месец, така че те наистина използват част от парите, които получават, за закупуване на нови активи. Тези ограничения осигуряват подредено темпо за QT.
Три държави също са участвали в активен QT, при който продават активи обратно на частни инвеститори, преди да паднат. Швеция и Нова Зеландия правят това главно защото техните страни имат много малък публичен дълг, така че включените суми са обективно малки. Обединеното кралство също започна активно QT, тъй като публичният му дълг е с много по-голяма дата от повечето други страни. Ако BoE изчака активите да падежират, това щеше да остане много дълго време.
Няма нищо по-сложно от това в обясняването на избора на QT в международен план, както показва диаграмата на профилите на дълга на държавите по-долу.
Какъв напредък постига QT в световен мащаб?
Постигнато е много, но още много предстои. Както описах миналата седмица, QT изглежда напредва толкова добре, колкото централните банки биха могли да се надяват. Швеция, Нова Зеландия и Канада постигнаха най-голям напредък в обръщането на свързаното с пандемията QE. Другаде е постигнат доста по-малък напредък, особено в мегаикономиките на САЩ и еврозоната.
Ако настоящите темпове на оттичане се продължат, по-малките икономики до голяма степен ще обърнат QE, но половината от активите, закупени в световен мащаб по време на пандемията, все още ще се държат от централните банки в края на 2025 г. Имаме нужда от следователно, да бъдете предпазливи при преувеличаване на QT. Предстои дълъг път. Симулациите, показани в диаграмата по-долу, са от статията на Du, Forbes и Luzzetti.
Къде QT вече се забавя?
Канада обяви, че вероятно ще спре QT по-късно тази година, тъй като запасите от активи ще бъдат спада до 1-2 процента от брутния вътрешен продукт. САЩ също започват да вдигат шум за намаляване на скоростта на пасивното изтичане на QT. Лори Логан, ръководител на Федералния резерв на Далас, говори за „забавяне“, но не и спиране на QT сравнително скоро в САЩ, така че централната банка да може да усети пътя си към правилното ниво на активи в свят, в който търговските банки искат повече ликвидни активи от в миналото.
Кристофър Уолър, управител на Фед, посочи по-рано този месец, че централната банка на САЩ вече е казала, че „ще обсъди забавянето на нашите обратно изкупуване на нашата среща на FOMC този месец“. Това означава следващата седмица. Той подчерта, че въпросът ще бъде какъв е правилният размер на баланса на Фед, за да накара финансовата система да работи, а не какъв темп на QT съвпада с лихвената му политика.
Извън САЩ и Канада има досега не са предприети никакви действия другаде за забавяне на темпото на QT.
Докъде може да стигне QT?
Това е големият и труден въпрос. За да гарантират, че могат да отговорят на нуждите на клиентите от средства, търговските банки ще искат да държат повече ликвидни активи, отколкото преди световната финансова криза, но никой не знае със сигурност колко. Когато Фед предприемаше QT между 2017 г. и 2019 г., той се сблъска с проблеми с пазарните краткосрочни лихвени проценти, които скочиха доста над целевия диапазон на Фед, което показва, че не предоставя достатъчно ликвидност, за да отговори на нуждите на банковата система.
Следователно централните банкери наблюдават паричните пазари внимателно за подобни скокове (които предполагат, че банките нямат овърнайт средства и са готови да платят значително повече от официалния курс, за да ги получат). Разбира се, не всички банки ще се сблъскат с това ограничение едновременно, така че Фед и BoE въведоха нови съоръжения, така че банките да могат да разменят други висококачествени активи като държавни облигации срещу пари на централната банка. Те се надяват, че това ще ги алармира за възникващи стресове във финансовата система.
Досега най-доброто обяснение на тези нови инструменти дойде в реч миналата година от Андрю Хаузър от Резервната банка на Австралия (който тогава беше в BoE). Следващата диаграма обяснява текущото мислене както на BoE, така и на Фед. Това важи, въпреки че двете централни банки нямат точно една и съща долна система за определяне на лихвените проценти.
В ЕЦБ мисленето не е напреднало по същия начин, отчасти защото е продала по-малко активи , отчасти защото използва различни механизми за определяне на лихвените проценти и отчасти защото преразглежда тази система. Изабел Шнабел, член на изпълнителния съвет на ЕЦБ, каза през декември, че иска търсенето на пари от централната банка от търговските банки да стимулира основно размера на баланса на централната банка и не вижда проблем в това, че това е потенциално различно от системата на Фед за определяне на краткосрочни лихвени проценти. Тя ще изложи своята политика в сряда.
За какво друго трябва да внимавам?
Помните ли „операционния обрат“ на Фед през 2011 г.? Никой не може да ви вини, че сте забравили. Тогава служителите купиха дългосрочни съкровищни облигации на мястото на тези, които вече притежаваха, в опит да намалят дългосрочните лихвени проценти. Е, това може да се обърне. Уолър от Федералния резерв даде да се разбере този месец, че не е запален Федералният резерв да притежава толкова много дългосрочни активи и ако ги размени с краткосрочни, това ще „позволи на нашите приходи и разходи да се покачват и падат заедно с нарастването на FOMC и намалява целевия обхват”. Нека никой не казва, че служителите не се интересуват от печалбите и загубите на централната банка.
В същата реч Уолър също предложи Фед постепенно да продаде всичките си ипотечни ценни книжа. Това би я доближило до позицията на другите централни банки.
Ами Япония?
В страната на изгряващото слънце все още никой не говори за QT. Банката на Япония купува активи с доста забележителни темпове от 2001 г. насам. В най-новата маска на контрол върху кривата на доходността, темпът на покупки на активи се забави значително, но държавни облигации все още се купуват и централната банка притежава повече от половината емитираните държавни ценни книжа — както показва графиката по-долу.
Какво четох и гледах
Моите колеги по икономика експертно обобщиха неотдавнашната промяна на тона от Фед, ЕЦБ и BoE и те почти обявяват победа над високата инфлация, въпреки че някои данни стават малко грозни. не QE) скоро
Страхът и омразата изглежда се засилват в ЕЦБ. Този път относно изменението на климата
В глобалната икономика Нобеловият лауреат Ангъс Дийтън заема напълно разумна позиция по отношение на дисциплината. За съжаление, той етикетира някои широко разпространени и доста ортодоксални възгледи като „преосмисляне на моята икономика“, спечелвайки порицание от бившия съветник на Обама Джейсън Фърман на X
Мартин Улф заковава проблема с китайската икономика. Вече е твърде голям, за да изнася излишъка си от спестявания повече
Диаграма, която има значение
FT актуализира своя инструмент за проследяване на глобалната инфлация , истински празник за ловците на данни. Ако искате да знаете нивото на инфлация или лихвения процент на дадена страна или компонентите на нейната инфлация, това е мястото, където да отидете. В графиката по-долу можете да видите, че периодът на повишаване на лихвите изглежда приключи в световен мащаб и сега започваме период на намаления на лихвите.
Препоръчани бюлетини за вас
Безплатен обяд — Вашето ръководство за дебата за глобалната икономическа политика. Регистрирайте се тук
Търговски тайни — Задължително четиво за променящото се лице на международната търговия и глобализацията. Регистрирайте се тук
